ш | \ flljl | i L J fIf■ |
11 Учебник |
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°»
Н. Ф. Чеботарев
ОЦЕНКА
СТОИМОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
(БИЗНЕСА)
"Государственный университет управления"
В качестве учебника для студентов экономических
Вузов, обучающихся по направлению
"Экономика" и экономическим специальностям
Москва, 2009
УДК 330 ББК 65.6 4-34
Рецензенты:
В. Н. Незамайкин - доктор экономических наук, профессор; Т. Д. Викулина - доктор экономических наук, профессор.
Чеботарев Н. Ф.
4-34
Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник /
Н. Ф. Чеботарев. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2009. - 256 с.
ISBN 978-5-394-00059-1
В учебнике изложены основные темы учебного курса «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» по экономическим специальностям в соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования Российской Федерации.
Приведены основные методы оценки стоимости имущества предприятия (бизнеса), его нематериальных активов, человеческого капитала и др.
Для студентов, магистров, аспирантов, преподавателей вузов.
УДК 330 ББК 65.6
ISBN 978-5-394-00059-1 © Чеботарев Н. Ф., 2008
© ООО «ИТК «Дашков и К"», 2008
Введение 7
Глава 1. Основные понятия, цели и этапы процесса
оценки имущества предприятия 8
1.4. Информационное обеспечение оценочной
деятельности 19
Глава 2. Содержание принципов, подходов и методов оценки
имущества предприятия 22
Глава 3. Оценка эффективности финансово-хозяйственной
деятельности предприятия в целях определения
его стоимости
59
Глава 4. Критерии оценки несостоятельности
(банкротства) предприятия 91
4.3. Диагностика финансового состояния
Предприятия в антикризисном управлении 105
4.4. Контроллинг в антикризисном управлении
предприятием: цели и функции 108
Глава 5. Оценка объектов недвижимости 112
6.1. Доходный подход к оценке рыночной стоимости
Машин и оборудования 123
Глава 7. Оценка стоимости нематериальных активов 131
Глава 8. Оценка стоимости товарно-материальных запасов 142
8.3. Особенности учета
Товарно-материальных запасов 149
8.4. Особенности оценки
Товарно-материальных запасов 150
Глава 9. Оценка стоимости имущества предприятия-
должника с целью продажи при банкротстве
153
Глава 10. Методы и модели оценки человеческого
капитала предприятия 166
Глава 11. Оценка человеческого капитала предприятия 187
11.1. Затратный подход к оценке человеческого
Капитала 187
11.2. Доходный подход к оценке человеческого
Капитала 189
11.3. Экспертный подход к оценке
Человеческого капитала 194
11.4. Сравнительный подход к оценке человеческого
капитала 195
Глава 12. Оценка долей в предприятии (бизнесе) 198
12.1. Подходы к оценке долей в бизнесе.
Виды стоимости эмиссионных ценных бумаг 198
12.2. Подходы к оценке неконтрольных
(миноритарных) пакетов 203
12.3. Премии и скидки в определении
Рыночной стоимости акций 203
12.4. Модели расчета рыночной стоимости акций
И облигаций 205
Глава 13. Оценка стоимости предприятия
при реструктуризации 215
Глоссарий .j, 225
Литература 251
ВВЕДЕНИЕ
В данном учебнике систематизирован теоретический и методический материал по оценке стоимости активов предприятия (бизнеса).
Структура учебника предусматривает изучение основных понятий, целей и этапов процесса оценки имущества предприятия, содержания, принципов, подходов и методов оценки.
Настоящее издание ставит задачу ознакомления с основами методологии оценки стоимости имущества предприятия с использованием рыночного (сравнительного), затратного (имущественного) и доходного подходов к оценке предприятия (бизнеса).
В рамках изложенного учебного материала раскрыты методы оценки нематериальных активов, человеческого капитала предприятия, эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия в целом и эффективности инноваций в частности, а также аспекты оценки активов предприятия в процессе антикризисного управления.
Оценка стоимости активов предприятия рассматривается в издании в виде системного процесса, отражающего целостность экономики как сложной системы. Особое место уделено методам оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия в целях определения стоимости его активов. Охарактеризована концепция управления, нацеленного на создание стоимости (Value-Based Management, в дальнейшем VBM). Рассмотрены методы оценки стоимости имущества предприятия-должника с целью продажи при банкротстве.
В учебнике отражены также вопросы правового регулирования оценочной деятельности и ее информационного обеспечения. Рассмотрена методика оценки будущей доходности предприятия. Особое внимание уделено экономической и нормативно-правовой терминологии, принятой в оценочной деятельности. Данный подход отражен в глоссарии, который раскрывает основные понятия процесса оценки имущества предприятия.
Глава 1
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, ЦЕЛИ И ЭТАПЫ
ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВА
ПРЕДПРИЯТИЯ
Под имуществом предприятия понимаются материальные и нематериальные активы, являющиеся объектами собственности предприятия.
Активами предприятия считаются хозяйственные средства, контроль над которыми организация получила в результате свершившихся фактов ее хозяйственной деятельности и которые должны принести ей экономические выгоды в будущем. Это экономические ресурсы, сформированные за счет инвестированного в них капитала, характеризующиеся стоимостью, производительностью и способностью генерировать доход. Постоянный оборот активов в процессе их использования связан с факторами времени, риска, ликвидности.
Активы материальные - группа активов предприятия, имеющих вещественную (материальную) форму. В группу материальных активов входят:
Основные средства;
Данные по основным средствам как действующим, так и находящимся на консервации или в запасе отражаются в балансе предприятия по остаточной стоимости. В размере фактических затрат на приобретение показываются земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы).
Расшифровка движения основных средств предприятия в течение отчетного года, а также их состав на конец года приводятся в приложении к бухгалтерскому балансу (форма № 5).
Активы внеоборотные (долгосрочные) - совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе его хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию использованную стоимость частями.
В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы) всех видов со сроком использования более одного года.
Активы оборотные (текущие) - совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущий хозяйственный процесс и полностью потребляемых в течение одного операционного (производственно-коммерческого) цикла. В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы всех видов со сроком использования менее одного года).
Нематериальные активы предприятия - часть его имущества, представляющая собой идентифицируемые неденежные, не имеющие физической формы объекты, которые используются в производстве, при предоставлении товаров или услуг, для сдачи в аренду другим сторонам в административных целях.
К нематериальным активам, используемым при производстве продукции, выполнении работ, оказании услуг в течение периода хозяйственной деятельности (превышающего 12 месяцев) и приносящим экономические выгоды (доход), относятся:
Оценка стоимости активов (имущества) предприятия и операций с ними имеет принципиальное значение для субъектов рынка:
Когда одна компания стремится приобрести другую, то первой может потребоваться оценка текущей стоимости активов, принадлежащих второй.
Оценка стоимости любого объекта представляет собой целенаправленный процесс определения в денежном выражении его цены с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в данный момент времени.
Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен собственник (движимое и недвижимое имущество, нематериальные активы, ценные бумаги и т. д.). Оценка не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта. Обязательно учитывается совокупность рыночных факторов: времени и риска, уровня конкуренции, особенностей оцениваемого объекта и др.
Предприятие в целом или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав. Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенные для его деятельности, - в том числе земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье и материалы, продукцию, права требования, долги и т. д.
Результат оценки стоимости предприятия может быть его вероятной продажной ценой, которая отражает свойства предприятия как товара:
А) полезность для покупателя;
Б) затраты, сопутствующие этой полезности.
Рыночная цена предприятия
- это денежная мера его
Стоимости, установленная покупателем данного вида собственности в процессе торговой сделки (купли-продажи), компромисса между продавцом и покупателем. Рыночная цена предприятия- это денежная сумма, уплаченная владельцу предприятия за отчуждение его собственности в пользу покупателя, осуществленное на открытом рынке в условиях конкуренции.
Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого предприятия (объекта), как правило, является расчетным показателем, а его рыночная цена - результатом договоренности, торга, компромисса между продавцом и покупателем.
1.2. ЦЕЛИ И ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВА
Цели оценки имущества могут быть следующими:
Отношения с оценщиками строятся на взаимных договоренностях, которые закрепляются в специальном договоре. Договор заключается в письменной форме, служит основанием для проведения оценки и при этом не подлежит обязательному нотариальному удостоверению.
Процесс оценки состоит из следующих основных этапов:
На оценочном этапе непосредственно оценивается предприятие (бизнес) в соответствии с выбранным стандартом стоимости и методами оценки.
На заключительном этапе оценки осуществляются необходимые корректировки стоимости (в частности, на финансовое положение предприятия, на степень контроля, на ликвидность, качество менеджмента и степень диверсификации производства) и составляется отчет об оценке предприятия (бизнеса).
В зависимости от цели оценки применяются следующие стандарты (виды) стоимости:
Рыночная стоимость предприятия - это результат регламентированной процедуры количественного определения его
Ценности, осуществляемой владельцем или уполномоченными лицами.
Рыночную стоимость предприятия определяют капитализацией его ценности (прибыльности, рентабельности), социально-экономической значимости, уникальности, инновацион-ности и интеллектуализации выпускаемой продукции, работ, услуг.
Итоговая величина рыночной стоимости предприятия зависит от доходности и степени риска хозяйственной деятельности предприятия, платежеспособности потенциального покупателя, наличия альтернативных объектов вложения средств и т. д.
Инвестиционная стоимость - учитывает требования конкретного инвестора (по уровню риска, доходности и др.). Рассчитывается в случае необходимости принять инвестиционное решение.
Залоговая стоимость - цена, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке актива в случае неплатежеспособности заемщика. Оценивается, когда предприятие является предметом залога при привлечении кредитных ресурсов или в случае обеспечения других обязательств.
Ликвидационная стоимость - цена раздельной продажи активов за вычетом всех обязательств предприятия и затрат на продажу. Оценивается в случае ликвидации предприятия.
Налоговая стоимость - рассчитывается для целей налогообложения в соответствии с требованиями представителей налоговых органов.
Страховая стоимость - определяется в целях страхования имущества и представляет собой затраты на воспроизводство точной копии объекта (восстановительная стоимость) или на создание другого объекта, аналогичного по функциям (стоимость замещения). Объектом оценки в данном случае является имущество (активы) предприятия.
Фундаментальная стоимость - это рыночная стоимость, которой обладал бы актив, если бы рынок имел о нем полную информацию. Определяется для целей финансового анализа и управления.
Балансовая стоимость предприятия не рассматривается в качестве стандарта стоимости и, как правило, не используется в целях оценки бизнеса, так как включает только стоимость активов баланса и потому не дает полного представления о стоимости предприятия.
После определения стандарта стоимости для оценки выбирают подход и методы оценки стоимости.
Выделяют следующие подходы к оценке стоимости имущества предприятия: рыночный (сравнительный), затратный (имущественный), доходный.
Рыночный (сравнительный) подход означает, что наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи идентичной компании, сложившаяся на рынке.
Затратный подход (имущественный подход, подход на основе активов) заключается в оценке текущей стоимости тех или иных элементов имущественного комплекса предприятия и его нематериальных активов. При этом стоимость активов предприятия рассматривается с точки зрения понесенных издержек, т. е. определяется суммой затрат на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа.
При затратном подходе предприятие рассматривается как комплекс имущества и имущественных прав (нематериальных активов). В этой связи применять его целесообразно в случаях продажи активов при ликвидации предприятия, при страховании имущества, т. е. если возникает необходимость оценки имущественного комплекса предприятия.
Затратный подход может быть единственным в оценке имущественного комплекса предприятия, поскольку:
1)для неэффективных, неприбыльных, предприятий затратный подход позволяет получить приемлемую для продавца цену, так как учитывает именно стоимость активов и не принимает во внимание потенциальную прибыльность;
2) для оценки бизнеса затратным подходом существует необходимая статистика (в отличие от сравнительного подхода).
Доходный подход рассматривает предприятие как актив, приносящий доход в будущем, что и является основным преимуществом данного подхода. Одним из главных недостатков подхода является прогнозный характер информации, на основе которой осуществляется оценка.
Перечисленные подходы к оценке имущества предприятия (бизнеса) дополняют друг друга. Как правило, в зависимости от целей оценки, условий, состояния объекта оценки, внешней среды стоимость предприятия оценивают сразу несколькими методами (двумя-тремя), наиболее подходящими для конкретной ситуации в рамках указанных выше подходов, а потом рассчитывают итоговую величину как средневзвешенную (методом математического или экспертного взвешивания). При выборе удельного веса каждого отдельного метода принимают во внимание такие факторы, как: характер деятельности предприятия, цель оценки и используемые методы определения стоимости, количество и качество данных, используемых каждым методом, и др.
По результатам проведения оценки составляется отчет. Отчет содержит следующие разделы:
Мент управления стоимостью предприятия, в другом случае появляется возможность показать потенциальному инвестору или кредитору процесс создания стоимости предприятия.
1.3. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Правовые нормы оценочной деятельности закреплены в Федеральном законе от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", где введены понятия оценочной деятельности, объекта и субъекта оценки, обязательность проведения оценки отдельных объектов, права и обязанности оценщика и др.
Правовые взаимоотношения оценщика и заказчика регулируются договором, заключаемым в письменной форме и не требующим нотариального удостоверения.
Договор должен содержать следующие существенные условия:
Стандарты оценки, обязательны к применению субъектами оценочной деятельности. Система нормативных документов (стандарты, методики, кодекс этики) саморегулируемых организаций оценщиков направлена на защиту прав, охраняемых законодательством интересов потребителей и специалистов-оценщиков.
1.4. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Информация, используемая в процессе оценки, должна быть достоверной, точной и представительной. Информацию в процессе оценки стоимости предприятия (объекта) подразделяют на внешнюю и внутреннюю. Внешняя информация характеризует условия деятельности предприятия в регионе, отрасли и экономике, внутренняя - дает представление о деятельности предприятия.
Объем и характер внешней информации различаются исходя из целей оценки. Информацию целесообразно предоставлять в достаточном объеме и ориентированной на оцениваемый объект. Макроэкономические параметры включают информацию о том, как влияют на деятельность предприятия основные факторы макроэкономического характера:
Внутренняя информация характеризует текущую деятельность предприятия и включает:
В зависимости от целей оценки изменяются направления финансового анализа. Например, если оценивается рыночная стоимость неконтрольного пакета акций акционерного общества, то потенциального инвестора в большей степени интересуют прогнозная оценка рентабельности общества и его способность выплачивать приемлемые дивиденды.
В отчете по результатам проведения оценки указывается, что объем собранной и использованной в процессе оценки информации является необходимым и достаточным для итогового заключения о стоимости предприятия (объекта).
Контрольные вопросы
1. Что понимается под процессом оценки какого-либо объекта?
- (Company) Содержание Содержание Юридические формы компании Понятие организации и предпринимательства. Основные признаки и классификации компаний Признаки фирмы Основные концепции организации Контрактная концепция фирмы Стратегическая концепция… … Энциклопедия инвестора
Фирма - (Firm) Определение фирмы, признаки и классификация фирм Определение фирмы, признаки и классификация фирм, концепции фирмы Содержание Содержание Фирма Юридические формы Понятие фирмы и предпринимательства. Основные признаки и классификации фирм… … Энциклопедия инвестора
Аренда - (Rent) Понятие аренды, аренда квартир, помещений, договор аренды Информация о понятии аренды квартир, помещений, составление договора аренды Содержание Содержание Аренда Объект Форма Стороны соглашения договоренности Виды ренты Экономическая… … Энциклопедия инвестора
Налоги - (Taxes) Определение налогов, классификация и виды налогов Информация об определении налогов, классификация и виды налогов Содержание Содержание Определение Доктринальные определения налоги как экономическая категория Генезис категории налог в… … Энциклопедия инвестора
Валовый внутренний продукт
- (Gross domestic product, ВВП) Определение ВВП, история происхождения и методы расчета Информация об определении ВВП, история происхождения и методы расчета Содержание > Валовый внутренний продукт это, определение ВАЛОВОЙ ВНУТРЕННИЙ, }