5.1. Коэффициент «цена - прибыль»

Рыночная цена акции/Прибыль на акцию (EPS)

5.2. Коэффициент «рыночная - балансовая стоимость»

Рыночная цена акции/Балансовая стоимость акций

5.3. Дивидендная доходность акций

Дивиденды на акцию/ Рыночная цена акций

Для финансовых коэффициентов (в отличие от учета) не существует международных стандартов, поэтому, выбирая их, следует опираться на собственный опыт, здравый смысл, учитывать отечественную специфику.

Существуют методики, в которых предлагаются очень много показателей. Не все они нужны для анализа, поскольку являются коэффициенты, которые тесно коррелируют между: собой и, следовательно, показывают одно и то же. Следует выбирать показатели, которые почти не коррелируют между собой, тогда каждый из них будет нести дополнительную информацию о финансовом положении предприятия. Например, существует тесная корреляция между коэффициентами текущей и срочной ликвидности (0,7), рентабельности активов и коэффициентом покрытия процентов (0,9), рентабельностью активов и собственного капитала (0,8). Это свидетельствует о том, что можно не вычислять оба показателя, а ограничиться одним.

Финансовые коэффициенты взаимосвязаны. Важнейшие взаимосвязи описываются уравнением Дюпона (Du Pont), которое используют для анализа возможностей улучшения функционирования компании. Уравнение Дюпона показывает, что один из важнейших показателей - рентабельность собственного капитала (ROE), зависит от трех показателей: рентабельности реализации, оборачиваемости активов и коэффициента собственного капитала:

ЧП ЧП * РП

___ =___________ = ЧП/РП * РП/А,

А А * РП

где ЧП – чистая прибыль,

А – стоимость всех активов компании;

РП – объем реализованной продукции.

Теперь подробнее рассмотрим показатели, характеризующие отношение инвесторов к корпорации, то есть коэффициенты рыночной активности. Рассчитывают их по данным не только финансовой отчетности, но и фондового рынка:

Коэффициент «цена - прибыль» =

= Рыночная цена акции / Доход на акцию (4.2)

Этот коэффициент показывает, какую сумму инвесторы готовы заплатить за каждую денежную единицу прибыли компании.

Дивид. доходность акции =

= Дивиденд на одну акцию/Курс акции (4.3)

Большое значение этого показателя может свидетельствовать о том, что инвесторы ожидают низких темпов роста дивидендов или требуют высокой доходности.

Коэфф. «рыночная - балансовая стоим.» =

= Курс акции/Балансовая стоим. акции (4.4)

Балансовая (книжная) стоимость акции - это доля собственного капитала, приходящаяся на одну акцию. Этот коэффициент показывает, насколько больше стоимость компании по сравнению с тем, что вложили в нее акционеры.

Коэфф/ «q Tobina» = Рыночная стоимость активов/

/Оценочная воспр.cтоимость (4.5)

Это отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей воспроизводственной стоимости активов. Показатель свое название получил от фамилии экономиста Дж. Тобина. Этот коэффициент похож на предыдущий - «рыночная - балансовая стоимость», но между ними существуют различия. Числитель коэффициента включает стоимость всех долговых обязательств и акций компании, а не только стоимость акций и нераспределенную прибыль, знаменатель - стоимость всех активов, а не только стоимость собственного капитала. К тому же, эти активы учитываются не по первоначальной стоимости, как на счетах бухгалтерского учета, а по стоимости, по которой они могут быть замещены в этот момент. Следовательно, для расчета знаменателя необходимо проиндексировать историческую стоимость активов с учетом инфляции.

Дж. Тобин утверждал, что у компаний появляется стимул к инвестициям, когда q > 1 (т. е. долгосрочные активы, например оборудование, стоит дороже, чем; стоимость его замены), и что они перестают инвестировать, когда q < 1 (то есть стоимость оборудования меньше стоимости замены). Если q < 1, может оказаться дешевле купить определенные активы путем слияния компаний, а не покупая их по завышенной цене.

Коэффициент дивидендных выплат =

= Дивиденды / Прибыль на акцию (4.6)

Этот коэффициент часто устанавливается на низком уровне, поскольку менеджеры не склонны снижать дивиденды при уменьшении прибыли. Если прибыль компании существенно колеблется, менеджеры для подстраховки устанавливают низкий коэффициент дивидендных выплат. Если прибыль внезапно снижается, коэффициент, вероятно, временно увеличивается. Прибыль, которая не выплачивается в виде дивидендов, реинвестируется в деятельность компании.

Доля реинвестированной прибыли =

= 1 - коэффициент дивидендных выплат = (4.7)

=(Чистая прибыль - дивиденды)/Чистая прибыль Если этот показатель умножить на рентабельность собственного капитала, можно заметить, как быстро повышается стоимость инвестиций акционеров вследствие реинвестирования прибыли.

Рост собственного капитала в результате реинвестирования == (чистая прибыль - дивиденды)/чистая прибыль х (чистая прибыль/собственный капитал) (4.8)

Например, если компания будет получать 17,4% прибыли в расчете на балансовую стоимость собственного капитала и реинвестировать 80% прибыли, то ежегодно прибыль и собственный капитал будут расти на 13,9% (0,8 х 0,174 = 0,139, или 13,9%). Аналитики называют этот показатель устойчивым темпом роста.

Основным показателем ликвидности акций является спрэд - относительная разница между котировками на продажу и покупку в процентах от цены покупки. Акции с наименьшим спрэдом являются самыми ликвидными.

Показателями ликвидности акций является также доходность инвестиций в акции (прирост курсовой стоимости за период в процентах) и уровень рыночной капитализации (произведение курса акций компании и общего количества простых акций). Уровень рыночной капитализации характеризует активность эмитента по продвижению своих акций на вторичном рынке, а также масштабы рынка корпоративных ценных бумаг.

Используя финансовые коэффициенты для анализа деятельности компании за определенный период, следует помнить о ряде проблемных аспектов. Одна из наиболее острых проблем заключается в том, что некоторые компании являются конгломератами, которые владеют несколькими смежными производствами. Консолидированная финансовая отчетность таких фирм практически не подпадает ни под одну отраслевую категорию. Таким образом, выбирая группу показателей для оценки деятельности такой фирмы, следует сравнивать финансовые коэффициенты компаний с одним родом деятельности, причем внутри отрасли должна существовать конкуренция и только один способ производственной деятельности.

Другой проблемой является распределение основных конкурентов и членов одной по составу группы компаний по миру. Существенное отличие разных стандартов и процедур затрудняет сравнение финансовых отчетов из разных стран.

Существует и ряд других проблем. Во-первых, разные фирмы используют разные бухгалтерские методы, например, для оценки товарно-материальных запасов. Это также; затрудняет сравнения финансовых отчетов. Во-вторых, разные фирмы имеют разные даты окончания финансового года. Для фирм с сезонными пиками активности (например, розничные торговцы новогодними товарами) это может осложнить сравнение балансовых отчетов через колебания сумм счетов в течение года. Кроме того, на производительность любой конкретной фирмы могут иметь влияние необычные или временные события, такие как одноразовый доход от продажи определенного актива. При сравнении результатов деятельности таких фирм эти события могут дать противоречивые результаты.

Существует два основных подхода к оценке финансового положения фирмы, ее кредитоспособности, инвестиционной привлекательности, прогнозирования вероятности банкротства.

Первый подход . На основании определения определенного набора финансовых показателей и оценки каждого из них сделать окончательный вывод. Но корпорация может иметь несколько финансовых коэффициентов, свидетельствующих об эффективной деятельности, а отдельные показатели могут быть низкими. В этом случае определение места компании среди конкурентов усложняется.

Второй подход. Выбрать ключевые финансовые коэффициенты и на их основе сконструировать интегральный показатель финансового состояния.

Впервые второй подход применил. Бивер в 1966 г. Он сравнил финансовые коэффициенты 79 обанкротившихся фирм с показателями деятельности 79 конкурентоспособных компаний. Оказалось, что фирмы-банкроты имели такие показатели, как и ожидалось - больше долгов, низкую рентабельность активов и реализации, меньше свободных денежных средств и большую дебиторскую задолженность, а следовательно, ниже коэффициент текущей и гораздо более низкий коэффициент абсолютной ликвидности, чем у фирм, которые достигли успеха. Исследователь обнаружил, что за финансовыми коэффициентами фирм-банкротов еще за пять лет до краха были заметны признаки неблагоприятного положения. Это навело на мысль, что анализ финансовых коэффициентов можно использовать для прогнозирования вероятности банкротства и еще объединить разрозненную информацию, содержащуюся в отдельных показателях, в единый показатель - индикатор для того, чтобы легче было следить за ситуацией. Впоследствии (в 1968 г.) с помощью специального статистического метода - мультидискриминантного анализа - американский экономист Е. Альтман получил индекс кредитоспособности, так называемую Z-модель Альтмана (сначала двухфакторный, потом пяти - и семифакторную).

Коэффициент Z (индекс кредитоспособности) Альтмана -это функция от нескольких показателей, характеризующих финансовое положение корпорации. По данным статистической выборки Е. Альтман рассчитал критическое значение Z, что составило 2,675. Если для конкретного предприятия индекс Z < 2,675, то возможно банкротство в скором будущем (через два-три года), если Z > 2,675, финансовое положение предприятия довольно устойчивое.

Применяют различные варианты его подхода к определению финансового положения на основе одного интегрального показателя. И хотя эффективность прогнозов с помощью расчета индекса Z остается спорной, удобство и наглядность оценки по одному показателю способствует ее распространению среди различных пользователей -коммерческих банков (для оценки кредитоспособности заемщика), потенциальных инвесторов (для определения инвестиционной привлекательности предприятия), государственных регулирующих органов.

Пятифакторная Z-модель Альтмана имеет следующий вид:

Z=1,2Коб+1,4Кнп+3,ЗКвп+0,6Кс+Оф, (4.9)

где Коб = отношение оборотного капитала к валюте баланса (определяет объем чистых ликвидных активов)

Кнп = отношение нераспределенной прибыли (или непокрытого убытка) к валюте баланса (отражает финансовый рычаг компании)

Квп = отношение валовой прибыли к валюте баланса (определяет эффективность деятельности компании)

Кс = отношение стоимости собственного капитала к стоимости всех обязательств.

Оф = отношение объема продаж к валюте баланса (определяет фондоотдачу).

Результаты расчета величины Z оцениваются следующим образом:

При значении Z < 1,81 – вероятность потери платежеспособности составляет от 80 до 100%;

При значении 2,77 <= Z < 1,81 – вероятность банкротства оценивается от 35 до 50%;

При значении 2,99 < Z < 2,77 – фиксируется вероятность банкротства 15 до 20%;

При значении Z <= 2,99 – отмечается стабильность ситуации, риск отступных обязательств ничтожен.

Применение подхода Е. Альтмана в целом вполне правомерно. Но Е. Альтман рассчитывал свою корреляционную модель на основе статистического анализа показателей американских компаний. Для отечественных условий нужно рассчитывать модель исходя из данных российских предприятий.

Анализ финансовых коэффициентов используют следующие основные группы пользователей:

Менеджеры компании;

Аналитики кредитных отделов банков или других организаций, предоставляющих займы;

Аналитики по ценным бумагам, которые интересуются эффективностью деятельности и перспективами компании.

Особую ценность имеют показатели, представленные в историческом ракурсе, то есть чем более длинные динамические ряды имеются, тем более точные выводы может сделать аналитик.

Показатели компании сравнивают как со средними показателями в отрасли, так и с показателями нескольких ведущих компаний этой же отрасли. Такой анализ называется бенчмаркингом, а компании, показатели которых является критерием сравнения - компаниями «бенчмарк». Бенчмаркинг дает возможность определить место компании среди лучших компаний и соответственно ее конкурентоспособность.

С помощью анализа финансовой отчетности удается выяснить, почему компания достигает успеха:

Во-первых, финансово устойчивые фирмы имеют другие значения коэффициентов, чем те, которым угрожает банкротство,

Во-вторых, финансовые коэффициенты дают возможность получить ценную информацию относительно рыночного риска компании, новых выпусков корпоративных облигаций, определение индексов конкурентоспособности корпорации и т.п.

Однако существует несколько проблем, связанных с использованием данных финансовой отчетности. И ни в одной стране мира они не решены. Во-первых, финансовые аналитики вынуждены использовать бухгалтерские данные, балансовой (исторической) стоимости активов, поскольку невозможно получить достоверную рыночную информацию. Во-вторых, хотя действуют стандарты бухгалтерского учета, компании все равно пользуются значительной свободой при расчете прибыли и определении балансовых показателей.

Поэтому, анализируя финансовые коэффициенты, следует обращать внимание на то, какая учетная политика и бухгалтерские решения стоят за тем или иным показателем. Приведем несколько примеров того, что следует учитывать при интерпретации финансовых коэффициентов (на примере американских компаний)

В отчете о прибыли компания отразила чистые расходы по выплате процентов за вычетом доходов в виде полученных процентов (вместо того, чтобы показать полученные и уплаченные проценты). Здесь нет нарушения, но это следует учитывать при сравнении с расходами на уплату процентов других компаний.

Прибыль, которую компания отразила в финансовой отчетности, превышает прибыль, показанную с целью налогообложения. Это объясняется тем, что при составлении финансовой отчетности был применен метод прямого равномерного начисления амортизации, а при расчете налогооблагаемой прибыли американские компании имеют право использовать ускоренную амортизацию.

В статье баланса «Прочие долгосрочные активы» компания отразила стоимость деловой репутации фирмы (гудвилл). Это разница между ценой, которую корпорация уплатила при покупке нескольких компаний и балансовой стоимостью их активов. Поскольку гудвилл амортизируется, корпорация ежегодно начисляет 2,5% его стоимости, тем самым уменьшая свою прибыль. Это означает, что трудно сравнивать показатели фирм, деловая репутация которых отражена в балансе по высокой стоимости, с показателями фирм, стоимость деловой репутации которых не отражена в балансе. По этому поводу среди экономистов даже дискутируется вопрос, следует ли считать гудвилл активом.

В-третьих, не существует объективных критериев значимости тех или иных коэффициентов, которые анализируются и используются в финансовом управлении корпорациями. Нельзя с уверенностью утверждать, какие коэффициенты являются важнейшими и какими могут быть высокие и низкие их значения. Чтобы определить коэффициент, сначала следует сравнить значение того или иного показателя компании за текущий год с его значением за предыдущие годы. Другими словами, важно следить за динамикой финансовых коэффициентов, чтобы своевременно заметить негативную тенденцию. Затем нужно сравнить значение показателя компании с аналогичными показателями других компаний. Однако компании разных отраслей объективно не могут иметь одинаковые показатели. Поэтому следует ограничить сравнение деятельности разных компаний в одной отрасли, но выбор базовых компаний для сравнения является субъективным, поскольку не существует полностью идентичных компаний.

Операционная деятельность многих крупных корпораций связана с различными отраслями. В таких случаях трудно осуществить сравнительный анализ финансовых коэффициентов с некими средними показателями или найти похожие компании для сравнения. Поэтому сравнительный анализ целесообразнее применять для небольших узкоспециализированных компаний, чем для крупных разветвленных корпораций.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем состоят особенности составления финансовой отчетности акционерного общества?

2. Какие формы финансовой отчетности составляют корпорации?

3. Чем отличаются показатели: чистая прибыль на одну акцию и скорректированная прибыль на одну акцию?

4. Какой смысл имеет годовой отчет корпорации?

5. Что собой представляет консолидированная финансовая отчетность и в каких целях ее составляют?

6. Какие показатели определяют положение корпорации на финансовом рынке?

7. Дайте характеристику основных показателей ликвидности.

8. Какие показатели характеризуют финансовую устойчивость корпорации?

9. По каким показателям определяется уровень деловой активности корпорации?

10. Как рассчитываются показатели рентабельности?

11. Как определить интегральные показатели финансового положения корпорации? В чем их ценность?

12. Как используют модель Альтмана корпорации в России?

13. Назовите основные группы пользователей анализа финансовых коэффициентов.

14. Что такое бенчмаркинг?

15. Какие проблемы возникают у финансовых аналитиков при использовании данных финансовой отчетности?

16. Что показывает коэффициент «q Tobina»?

Учебная задача

По данным финансовой отчетности условного акционерного общества проанализировать его финансовое положение в отчетном году.

Тесты для самоконтроля

1. Уравнение Дюпона показывает:

а) зависимость рентабельности собственного капитала (ROE) от трех показателей - рентабельности реализации, оборачиваемости активов и коэффициента собственного капитала;

в) отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей воспроизводственной стоимости активов.

2. Коэффициент «цена-прибыль» показывает:

а) отношение цены реализованной продукции к сумме получаемого дохода;

б) какую сумму инвесторы готовы заплатить за каждую денежную единицу прибыли компании;

в) отношение суммы собственного капитала к выручке от реализации продукции, работ, услуг.

3. Коэффициент «рыночная-балансовая стоимость» показывает:

а) насколько велика стоимость компании по сравнению с тем, сколько средств в нее вложили акционеры;

б) отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей воспроизводственной стоимости активов;

в) отношение рыночной стоимости акций к их балансовой стоимости.

4. Спрэд - это:

а) относительная разница между котировками на продажу и покупкой в процентах от цены покупки;

б) право купить или продать базовые активы;

в) специально составленный контракт, т. е. индивидуальный документ, отвечающий потребностям конкретного клиента.

5. Акции с наименьшим спрэдом являются:

а) наименее ликвидными;

б) совсем неликвидными;

в) наиболее ликвидными.

6. .Бенчмаркинг - это:

а) анализ, при котором показатели компании сравниваются с максимальными показателями в соответствующей отрасли;

б) анализ, при котором показатели компании сравнивают со средними показателями в отрасли, а также с показателями нескольких ведущих в этой отрасли компаний;

в) показатель, характеризующий финансовую устойчивость компании.

7.Потенциальные простые акции - это:

а) ценные бумаги или контракты, предоставляющие их владельцу право на простые акции в будущем;

б) акции, дивиденды по которым должны увеличиться в предстоящем периоде;

в) ценные бумаги, имеющие большой потенциал экономического роста.

8. Какой из указанных показателей не входит в модели Альтмана:

а) доля оборотных активов в составе активов;

б) коэффициент рентабельности активов;

в) коэффициент финансовой устойчивости.

9. Под термином «гудвилл» понимают :

а) разницу между ценой, которую корпорация уплатила при покупке нескольких компаний и балансовой стоимостью их активов;

б) разницу между ценой, которую корпорация уплатила при покупке нескольких компаний, и ценой их реализации;

в) сумму нераспределенной прибыли предприятия в текущем году.

10. Финансовая отчетность фирмы:

а) является ее коммерческой тайной;

б) может быть доступной аудиторам и органам налоговой администрации;

в) не может составлять предмет коммерческой тайны.

Рыночная активность предприятия

Простая акция предприятия имеет следующие виды стоимости:

• номинальная,
• эмиссионная,
• балансовая,
• рыночная,
• реальная.

Предприятие будет иметь устойчивый рост и стабильное состояние, когда стоимость ее акций возрастает от номинальной стоимости до реальной стоимости.

Анализ рыночной активности

Анализ рыночной активности предприятия происходит с помощью анализа его акций и расчета показателей рыночной активности. Можно выделить следующие относительные показатели деятельности предприятия:

• Прибыль на одну акцию
• Соотношение рыночной цены акции и прибыли за одну акцию (ценность акции)
• Балансовая стоимость одной акции

Показатели рыночной активности

Прибыль на одну акцию

Показатель прибыли на одну простую акцию определяет динамику рыночной цены. Следует отметить, что это один из важнейших показателей рыночной эффективности предприятия. Формула расчета показателя следующая:

Количество простых акций в обращении определяется по следующей формуле:

К па = Общее количество простых акций в обращении – Собственные простые акции в портфеле компании

Следующий показатель определяет ценность простой акции предприятия и представляет собой отношение рыночной цены акции к прибыли за одну акцию. Формула расчета:

Показатель определяет уровень спроса на акцию (ее ценность). При анализе показателя важно обращать внимание на его динамику. Чем она выше, тем лучше.

Данный показатель определяет долю предприятия в одной простой акции предприятия. Формула расчета балансовой стоимости акции:

Коэффициент отражает реальную стоимость предприятия и является отношением рыночной стоимости акции к балансовой стоимости акции. Формула расчета:

При К рсп >1 можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость акции предприятия превышает балансовую стоимость. Предприятие привлекательно для инвесторов.

При К рсп =1 предприятие привлекательно для стратегических инвесторов.

При К рсп <1 предприятие становится привлекательным для и ликвидации из-за большого количества имущества, которое можно разделить и продать.

Показатель дивидендного дохода простой акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции. Является соотношением текущей доходности акции (ее дивиденда) и совокупной доходности (ее рыночная стоимость). Чем выше значение показателя, тем она более приемлема для акционера. Формула расчета показателя следующая:

Формула расчета доходности с одной простой акции предприятия:

Показатель доли выплачиваемых дивидендов позволяет сделать вывод о привлекательности акции для инвестора, который заинтересован в максимизации доходности, а также нарациональной дивидендной политики предприятия (значение показателя <1). Формула расчета:

Коэффициент отражает долю дивидендов, которую предприятие выплати т акционерам в разрезе ее чистой прибыли.

Резюме

С помощью анализ рыночной активности компании можно сделать вывод о ее эффективной финансово-хозяйственной деятельности, о ее доходности, рациональной/нерациональной дивидендной политики и т.д. А также, оценить привлекательность бизнеса для инвестора/акционера.

I. Коэффициенты ликвидности

1. Коэффициент абсолютной ликвидности

Показывает, какая доля текущих долговых обязательств (кредиторская задолженность, краткосрочные банковские кредиты и другие обязательства) может быть немедленно погашена за счет денежных средств и их эквивалентов.

К АЛ = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Текущие обязательства

2. Коэффициент срочной ликвидности (критической оценки)

Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам.

К СЛ = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Краткосрочная дебиторская задолженность) / Текущие обязательства

3. Коэффициент текущей ликвидности

Показывает, какая доля текущих долговых обязательств может быть погашена в короткие сроки за счет ликвидных оборотных активов

К ТЛ = Оборотные активы / Текущие обязательства

1. 1. Собственные оборотные средства

Показывает в каком объеме оборотные активы сформированы за счет собственного капитала.

СОС = Собственный капитал – Внеоборотные активы

1. 2. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами

K осс = СОС / Оборотные средства

6. Чистый оборотный капитал

Показывает превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами. Отражает возможность предприятие продолжать текущую производственную деятельность после погашения своих краткосрочные обязательства.

ЧОК = Оборотные активы - Текущие обязательства = Собственный капитал + Долгосрочные пассивы – Внеоборотные активы

II. Показатели структуры капитала (коэффициенты финансовой устойчивости)

7. Коэффициент автономии (финансовой независимости)

Данный коэффициент показывает, в какой степени активы предприятия сформированы за счет собственного капитала, и насколько предприятие независимо от внешних источников финансирования.

К А = Собственный капитал / Валюта баланса

8. Коэффициент финансирования (соотношения заемных и собственных средств) характеризует объем привлеченных заемных средств на единицу собственного капитала.

К Ф = Заемный капитал / Собственный капитал

9. Коэффициент текущей задолженности характеризует долю краткосрочного заемного капитала в общей сумме капитала.

К ТЗ = Краткосрочные обязательства / Валюта баланса

10. Коэффициент финансовой устойчивости (долгосрочной финансовой независимости)

показывает, в какой степени активы предприятия сформированы за счет собственных и долгосрочных заемных средств.

К ФУ = Собственный капитал + Долгосрочный заемный капитал / Валюта баланса

III. Коэффициенты рентабельности

11. Коэффициент рентабельности продаж, %

Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия. Рассчитывается по всей продукции в целом и по отдельным ассортиментным видам.

ROS = Чистая прибыль от реализации / Выручка от реализации * 100 %

12. Коэффициент рентабельности оборотных активов, %

Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства.

RCA = Чистая прибыль * 100 % / Средняя величина текущих активов

13. Коэффициент рентабельности активов , %

Наряду с показателем ROE является основным, используемым в странах рыночной экономики для характеристики эффективности вложений в деятельность того или иного вида.

ROA = Прибыль* 100% / Средняя стоимость активов

14. Коэффициент рентабельности собственного капитала, %

Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие активы.

ROE = Чистая прибыль* 100 % / Собственный капитал

15. Коэффициент рентабельности инвестиций

Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности.

ROI = Чистая прибыль* 100% / (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства)

IV. Коэффициенты оборачиваемости (деловой активности)

16. Коэффициент оборачиваемости основных средств (Фондоотдача)

Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств.

К ОС = Выручка от реализации / Средняя стоимость основных средств

17. Коэффициент оборачиваемости активов (коэффициент трансформации, ресурсоотдача)

Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения.

К ОА = Выручка от реализации / Средняя стоимость активов

18. Коэффициент оборачиваемости запасов

Отражает скорость реализации запасов.

К ОЗ = Себестоимость реализованной продукции / Средняя величина запасов

19. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

Чем выше коэффициент оборачиваемости и чем короче период инкассации, тем меньше средств заморожено в счетах дебиторов, тем мобильнее оборотные активы предприятия.

К ОДЗ = Выручка от реализации / Средняя величина дебиторской задолженность

Период инкассации дебиторской задолженности: Т ИДЗ = 365 / К ОДЗ

20. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

К ОКЗ = Себестоимость реализованной продукции / Средняя величина кредиторской задолженности

V. Коэффициенты рыночной активности

21. Прибыль на акцию

Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию.

EPS = (Чистая прибыль – Дивиденды по привилегир-м акциям) / Число обыкновенных акций

22. Дивиденды на акцию

Показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию.

DPS = Дивиденды, выплачиваемые по обыкновенным акциям) / Число обыкновенных акций

23. Соотношение цены акции и прибыли

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он, также, показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании.

P / E = Рыночная цена акции / EPS

24. Коэффициент устойчивости экономического роста

Данный коэффициент показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет финансово-хозяйственной деятельности, а не за счет привлечения дополнительного акционерного капитала.

Анализируется на основе оценки стоимости акций предприятия. Простая акция компании имеет номинальную, эмиссионную, балансовую, рыночную и реальную (пересчитанную с учетом временной стоимости денег) стоимость. Для эффективно функционирующей компании эти стоимости должны возрастать от номинальной до реальной.

К индикаторам характеризующим рыночную активность предприятия относятся:

Балансовая стоимость одной акции (Book value per share)

Показатель отражает стоимость (собственного капитала) предприятия, которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности.

Book value per share = (Stockholder’s equity - preferred stock) / Average shares outstanding

Book value per share = Total common stockholder’s equity / Number of common shares

Балансовая стоимость одной акции = (Стоимость акционерного капитала - стоимость привилегированных акций) / Среднее число обыкновенных акций в обращении

Балансовая стоимость одной акции = Чистых активы / Выпущенные обыкновенные акции

Прибыль на одну акцию (Earning per share - EPS)

Показатель характеризует, долю чистой прибыли, приходящуюся на одну обыкновенную акцию в обращении.

EPS = (Net income after tax - preferred stock dividends) / Average number of common shares outstanding

EPS = (Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям) / Среднее количество обыкновенных акций в обращении

Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре капитала компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям. Нужно отметить, что этот показатель в условиях рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании.

Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (Price-to-earnings ratio - P/E)

Данный коэффициент отражает отношения между компанией и ее акционерами. Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию показывает, сколько денежных средств согласны заплатить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании.

P/E = Market value per share / Earnings per share (EPS)

P/E = Рыночный курс обыкновенной акции / Прибыль на одну акцию

Наиболее важной характеристикой является не абсолютное значение данного коэффициента, а его динамика в сравнении с динамикой данного показателя других компаний и с общей динамикой рынка.

По данному показателю, как правило, инвесторы оценивают будущий тренд изменения доходов и инвестиционную привлекательность компании в зависимости от используемого подхода: по цене или по потенциалу роста. Ориентируясь на рост, инвесторы приобретают акции компании с высоким значением показателя P/E, так как платят за потенциал, который имеет компания, что выразится в будущих доходах.

Инвестор, ориентирующийся на цену, не будет приобретать дорогие акции в надежде на рост. Напротив, практика показывает, что компании с низкими доходами и низкой конкурентоспособностью могут иметь значительные перспективы роста жоходности. Зачастую может быть, что компания неконкурентоспособна лишь потому, что обладает, например, малыми производственными мощностями и/или не обладает значительными финансовыми резервами для использования таких инструментов, как, например, демпинг, для завоевания доли на рынке. Однако при слиянии с успешной компанией акции обеих компаний вырастут в цене вследствие как изменившихся ожиданий инвесторов, так и значительного роста возможностей поглощенной компании.

Соотношение рыночной цены акции и выручки (Price/Sales Ratio - P/S)

Показатель соотносит объем продаж компании в расчете на одну акцию с рыночным курсом обыкновенной акции эмитента. Данный показатель является достаточно удобным средством определения переоцененных акций: основополагающий принцип в данном случае сводится к тому, что чем ниже значение данного коэффициента, тем менее вероятно, что данные акции переоценены:

P/S = Stock price per share / Net sales (revenue) per share

P/S = Market value of equity / Total revenues

P/S = Рыночный курс обыкновенной акции / Годовая выручка в расчете на акцию

Годовая выручка от продаж в расчете на акцию определяется отношением величины годовой выручки на количество обыкновенных акций в обращении.

Соотношение рыночной цены акции и денежного потока (Price-to-cash flow ratio - P/CF)

Показатель характеризует отношение рыночной стоимости компании и величины ее денежного потока от операционной деятельности и позволяет судить о размере генерируемого ею потока наличности от своей основной (операционной) деятельности

P/CF = Stock price per share / Operating cash flow per share

P/CF = Price per share / (Cash flow / Shares outstanding)

P/CF = Рыночная стоимость акции / Денежный поток от операционной деятельности на акцию

Используется как альтернатива коэффициенту P/E при анализе предприятий с высокими амортизационными отчислениями. Также полезен при сравнении предприятий различных стран из-за различий в способах начисления амортизации.

Соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции (Price-to-book ratio - P/B)

Соотношение показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее балансовой стоимостью.

P/B Ratio = Price per share / Book value per share

P/B = Stock price per share / Shareholder’s equity share

P/B = Рыночная стоимость акции / Балансовая стоимость одной акции

В случае если цена акции ниже стоимости чистых активов компании в расчете на одну акцию, можно сделать два вывода, в зависимости от того, какой подход применяет инвестор:

1. По цене акции. Данный подход заключается в том, что цена акций была несправедливо или по ошибке занижена в силу каких-либо причин, но так как у компании есть достаточный потенциал для роста, то акции следует покупать, поскольку цена на них вырастет.
2. По потенциалу роста. Если низкая оценка акций компании верна, то инвестировать в данную компанию крайне рискованно, так как или ее состояние находится на грани спада, или инвестирование в акции компании не принесет прибыли.

Обратите внимание, использование данного коэффициента носит ограниченный характер, так как принципы бухгалтерского учета некоторых стран позволяют проводить переоценку активов в соответствии с текущей рыночной стоимостью или корректировку в соответствии со значением инфляции, а не отражать их в балансе постоянно по первоначальной стоимости за вычетом амортизации. В данном случае стоимость активов может значительно отличаться от их реальной стоимости, и рассматриваемый показатель не будет иметь смысла.

Также не следует забывать, что в настоящее время все большее значение приобретает интеллектуальная собственность, которую сложно оценить по рыночным меркам, таким образом, цена на акции может быть несправедливо занижена или завышена.

Соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции обычно используется для сравнения банков, по причине того, что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. Данный показатель не предоставляет никакой информации о способности компании приносить прибыль акционерам, однако этот коэффициент даёт инвестору представление о том, не переплачивает ли он за то, что останется от компании в случае её немедленного банкротства.

Соотношение рыночной цены акции и прогнозируемой доходности акции (Price/Earnings to growth - PEG ratio)

Показатель PEG ratio показывает соотношение P/E и прогнозируемого темпа роста доходов за определенный период времени. Рассчитывается данный коэффициент по следующей формуле:

PEG Ratio = P/E ratio / Annual EPS growth

PEG Ratio = P/E ratio / Projected annual growth in earnings per share

PEG Ratio = Коэффициент P/E / Прогнозируемый рост прибыли на одну акцию

Оптимальным значением Price/Earnings to growth считается 1. Это отражает корректную оценку стоимости акций и их потенциальной доходности. Если показатель меньше 1, акции компании оцениваются ниже их реальной стоимости, на что и будут реагировать инвесторы. В то же время это может означать, что рынок ждет падения прибылей компании. Показатель выше 1 может свидетельствовать о том, что цена акций завышена и не соответствует потенциальной прибыльности компании, и инвестирование в компанию может оказаться довольно рискованным.

Фактическая норма дивиденда (дивидендного дохода) (Dividend yield)

Доходность акции рассчитывается через коэффициенты текущей и совокупной доходности. Под текущей доходностью понимают, прежде всего, дивиденды, которые получит владелец акции. Этот коэффициент называется дивидендным доходом или нормой дивиденда и рассчитывается:

Dividend yield = Dividend per share / Price per share

Dividend yield = Дивиденд на акцию / Рыночная стоимость обыкновенных акции

Dividend yield это отношение величины годового дивиденда на акцию к цене акции. Данная величина выражается чаще всего в процентах.

Помимо анализа данного коэффициента в сравнении с аналогичными показателями других компаний, важно оценить уровень нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) нормой дивиденда, который представляет собой отношение суммы выплачиваемого дивиденда к номинальной стоимости акций.

Дивиденды являются основным способом возврата денежных средств инвестированных в компанию. Показатель характеризует доходность вложений для инвестора.

Соотношение стоимости компании и прибыли (Enterprise value multiple - EV/EBITDA ratio)

По показателю EV/EBITDA можно судить о недооценке или переоценке рынком какой-либо компании:

EV/EBITDA = Enterprise value / EBITDA

EV/EBITDA = Стоимость компании / EBITDA

Однако, следует учитывать, что показатель варьируется в зависимости от отрасли, в частности, более высокий показатель характерен для быстро развивающихся отраслей, низкий - для традиционных. Также нужно учитывать и страновой фактор: например, в развивающихся экономиках может возникать перекос, т.е. быстро развиваться могут традиционные отрасли, а не высокотехнологичные.

Enterprise value (EV) это показатель, представляющий собою оценку стоимости компании с учётом всех источников её финансирования: долговых обязательств, привилегированных, обыкновенных акций компании и доли меньшинства. Показатель рассчитывается по формуле:

Enterprise value = Market capitalization + Debt + Preferred share capital + Minority interest - Cash and cash equivalents

EV = Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость долговых обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость доли меньшинства (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость всех привилегированных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) - стоимость инвестиций в ассоциированные компании - денежные средства и их эквиваленты

где, доля меньшинства это статья консолидированного баланса, на которой отражается доля участия внешних владельцев в акционерном капитале дочерних предприятий.

Инвесторы используют показатель стоимости компании для сравнительного анализа при выборе объекта инвестирования. Чем меньше показатель EV, тем больше отдачи инвестор получит на вложенный капитал.

Коэффициенты рыночной активности включают в себя раз-личные показатели, характеризующие стоимость и доходность акций компании. Основными показателями в этой группе явля-ются:

прибыль на одну акцию;

соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию;

балансовая стоимость одной акции;

соотношение рыночной стоимости одной акции и ее балансовой стоимости;

доходность одной акции и доля выплаченных дивидендов.

Прибыль на одну акцию показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на общее число обыкновенных акций в обращении. Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям. Таким образом, прибыль на одну акцию определяется по формуле:? ЧИСТАЯ _ ДИВИДЕНДЫ ПО ПРИВИ- ПРИБЫЛЬ = ПРИБЫЛЬ ЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ НА АКЦИЮ ЧИСЛО ОБЫКНОВЕННЫХ

АКЦИЙ В ОБРАЩЕНИИ

Необходимо отметить, что показатель прибыли на акцию в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании, что доказывается представительными статистическими исследованиями.

Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию

(Ц/П) отражает отношения между компанией и ее акционерами. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц со-гласны заплатить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании, и рассчитывается по следующей формуле: Ц/П =

РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ОДНОЙ АКЦИИ ПРИБЫЛЬ НААКЦИЮ Например, еслиу компании А данный коэффициент равен 10, а у компании Б - 8, то это означает то, что инвесторы на данный момент более высоко оценивают инвестиционные качества компании А. Однако более важной характеристикой данного показателя является не его уровень на данный момент, а его динамика в сравнении в динамикой Ц/П других компаний и с общей динамикой рынка. И, если в нашем примере приведенные данные относятся к 2000 году, а в 1999 году коэффициент Ц/П компании А был равен 12, а компании Б - 7, то это означает, что инвесторы более благоприятно оценивают перспективы компании Б, чем компании А. Это особенно важно для инвесторов, рассматривающих долгосрочный аспект инвестирования.

Балансовая стоимость одной акции показывает стоимость чистых активов предприятия (собственного капитала), которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности. Этот показатель рассчитывается следующим образом: стоимость

СТОИМОСТЬ БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ ОДНОЙАКЦИИ

АКЦИОНЕРНОГО - ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ

КАПИТАЛА

ЧИСЛО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ В ОБРАЩЕНИИ Соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции

показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее балансовой стоимостью:

СООТНОШЕНИЕ РЫНОЧНОЙ l5?JSi°CTb

И БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ ОДНОЙ АКЦИИ

ОДНОЙ АКЦИИ БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ

ОДНОЙАКЦИИ

Для расчета этого коэффициента необходимы дополнительные данные, характеризующие рыночную стоимость капитала компании.

В разделе доходности акций может быть рассчитано несколько показателей. В частности, различают текущую и совокупную доходность. Под текущей доходностью понимают прежде всего дивиденды, которые получит владелец акции. Этот коэффициент называется дивидендным доходом или нормой дивиденда и рассчитывается так:

НОРМА ДИВИДЕНДА НАЖУАКПИЮ (ФАКТИЧЕСКАЯ = НА ОДНУ АКЦИЮ

НОРМА ДИВИДЕНДА) РЫНОЧН^СТСШШЗСТЬ

Помимо анализа данного коэффициента в сравнении с аналогичными показателями других компаний, важно оценить уровень нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) нормой дивиденда, который представляет собой отношение суммы выплачиваемого дивиденда к номинальной стоимости акции. Поэтому приведенный,выше показатель дивидендного дохода можно назвать также фактической нормой дивиденда.

Доходность акции может быть рассчитана также с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции. В этом случае доходность акции определяется как частное от деления суммы дивиденда (Д), полученного в течение периода владения акцией, и разницы (прибыли или убытка) между ценой покупки акции (P) и ценой ее продажи (P*) на цену покупки акции:

ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ = д + (Р* - р),

Доля выплачиваемых дивидендов (коэффициент выплаты дивидендов) указывает, какая часть чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов. Этот коэффициент рассчитывается как в процентах, так и в относительном выражении (в единицах и долях единицы):

ВЫПЛАЧИВАЕМЫХ = НАОДН^КЦИЮ ДИВИДЕНДОВ ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НАОДНУАКЦИЮ

Особенностью анализа данного коэффициента является то, что не существует его «хорошего» или «плохого» уровня. Наиболее общим критерием здесь является то, что он не должен превышать единицу. Если это условие соблюдается, то делают вывод, что компания в отчетном году заработала достаточно прибыли для выплаты дивидендов. Превышение данным коэффициентом единицы свидетельствует либо о нерациональной дивидендной политике компании, либо об ее финансовых затруднениях (компания вынуждена «заимствовать» деньги из своих финансовых резервов).

Что же касается конкретного уровня рассматриваемого коэффициента, то он в разных компаниях может варьироваться от 0 до 0,9. Более того, один и тот же его уровень различными инвесторами может трактоваться совершенно по-разному в зависимости от целей инвестирования ими своих средств в данную фирму.

Существуют две основные цели инвестирования в ценные бумаги: получение текущего дохода (дивиденда) и накопление средств вследствие увеличения курсовой стоимости акции.

Эти две цели в известной степени противоречат друг другу: при прочих равных условиях, чем большая часть прибыли расходуется на выплату дивидендов, тем меньше средств может быть реинвести-ровано в компанию, тем медленнее темпы ее роста и тем медленнее и проблематичнее рост курсовой стоимости ее акций.

Инвесторы обычно выбирают компанию, дивидендная политика которой в наибольшей степени соответствует целям их инвестирования. Поэтому в самом общем случае изменение дивидендной политики вызывает большее неудовольствие акционеров, чем низкий уровень дивидендов. Таким образом, стабильность дивидендной политики является одним из наиболее важных факторов, влияющих на отношение инвесторов в компании.

Рассчитаем коэффициенты рыночной активности в условном примере.

Допустим, имеются следующие данные по предприятию X:

Уставный капитал (обыкновенные акции номиналом 10 руб.) - 1 800 000 руб.; чистая прибыль - 630 000 руб.; сумма выплаченных дивидендов - 300 000 руб.; эмиссионная премия - 200 000 руб.; накопленная прибыль - 720 000 руб.; стоимость покупки одной акции - 11 руб.; стоимость продажи одной акции - 16 руб.

^ Коэффициенты рымочной активности предприятия Расчет

Значение

Источник информации

Показатель рыточной активности

1. Прибыльность одной акции

2. Отношение цены и прибыли на одну акцию

3. Норма дивиденда на одну акцию

4. Доходность акции с учетом курсовой стои-мости акции

5. Балансовая стоимость акции

6. Доля выплаченных дивидендов

Чистая прибыль/ Число акций в обращении

Рыночная стоимость одной акции/ Чистая прибыль на одну акцию

Дивиденд на одну акцию / Рыночная стоимость одной акции

{Сумма выплаченных дивидендов на одну акцию + + (Стоимость продажи акции - - Стоимость покупки акции)}/ Стоимость покупки акции

Стоимость собственного капитала/ Число акций в обращении

Сумма выплаченных дивидендов / Чистая прибыль

Расчетные данные по форме табл. 5/Данные учета

Данные о текущей котировке акции / Стр. 1 данной табл.

Стр. 870 ф. №5/ Число акций в обращении / Данные о текущей котировке акций

Стр. 870 ф. №5/ Число акций в обращении / Число акций в обращении + + Данные учета/ Данные учета

Расчет по форме стр. 1 табл. 3 / Данные учета

Стр. 870 ф. № 5/ Расчетные данные по форме табл. 5 стр. 10 630 000: :(1 800 000:10)= = 3,5 руб.

16:(630000 . : 180000) = 4,6

(300000:180000): :11 = 15%

{(300000: : 180000)+ + (16-11)}:

2720000: : 180000 = = 15,1 руб.

300000:630000= = 48% Предлагаем Читателю самостоятельно интерпретировать результаты расчетов.

Итак, мы рассмотрели вопрос об анализе данных учета и финансовой отчетности для целей финансового менеджмента, и имеем теперь возможность сделать следующие ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ:

Финансовая отчетность, составление которой отвечает принципу полезности для принятия решений внутренними и внеш - ними пользователями, является важным инструментом финансового менеджмента. Некоторые данные, необходимые для финансового менеджмента, в финансовой отчетности российских предприятий отсутствуют, в связи с чем необходимо пользоваться также данными бухгалтерского учета.

Основными формами финансовой отчетности служат: Баланс, Отчет о прибылях и убытках и Отчет о движении денежных средств, а также примечания к отчетности.

Главными видами анализа для целей финансового менеджмента являются: чтение отчетности, горизонтальный, вертикальный и трендовый анализ, а также анализ финансовых коэффициентов.

Важнейшими коэффициентами отчетности, используемыми в финансовом управлении, являются:

коэффициенты ликвидности (коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности, коэффициент абсолютной ликвидности и чистый оборотный капитал);

коэффициенты деловой активности или эффективности использования ресурсов (оборачиваемость активов, оборачиваемость дебиторской задолженности, оборачиваемость материально-производственных запасов и длительность операционного цикла);

коэффициенты рентабельности (рентабельность всех активов предприятия, рентабельность реализации, рентабельность собственного капитала);

коэффициенты структуры капитала (коэффициент собственности, коэффициент финансовой зависимости, коэффициент защищенности кредиторов);

коэффициенты рыночной активности (прибыль на одну акцию, соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию, балансовая стоимость одной акции, соотношение рыночной цены одной акции и ее балансовой стоимости, доходность одной акции и доля выплаченных дивидендов).

V. Важным инструментом финансового менеджмента является не только анализ уровня и динамики данных коэффициентов в сравнении с определенной базой, но и определение оптимальных пропорций между ними с целью разработки наиболее конкурентоспособной финансовой стратегии.

13 ЭЛЕМЕНТЫ РЫНОЧНОГО МЕХАНИЗМА. ОСНОВНЫЕ ТИПЫ РЫНОЧНЫХ СТРУКТУР