Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходов различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной), окупаемость затрат и т.д. Они более полно, чем прибыль, характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами.

Показатели рентабельности можно объединить в несколько групп:

показатели, характеризующие рентабельность (окупаемость) издержек производства и инвестиционных проектов;

показатели, характеризующие рентабельность продаж;

показатели, характеризующие доходность капитала и его частей.

Все эти показатели могут рассчитываться на основе балансовой прибыли, прибыли от реализации продукции или чистой прибыли.

Рентабельность производственной деятельности (окупаемость издержек) исчисляется путем отношения валовой (П ) или чистой прибыли (ЧП ) к сумме затрат по реализованной или произведенной продукции. или

Она показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждой гривни затраченной на производство продукции и ее реализацию. Может рассчитываться в целом по предприятию, отдельным его подразделениям и видам продукции.

Аналогичным образом определяется окупаемость инвестиционных проектов : полученная или ожидаемая сумма прибыли от проекта относится к сумме инвестиций в данный проект.

Факторная модель этого показателя имеет вид:

Для факторного анализа рентабельности по каждому виду продукции применяется факторная модель типа:

Рентабельность продаж рассчитывается делением прибыли от реализации продукции, работ и услуг или чистой прибыли на сумму полученной выручки.

Этот показатель показывает, сколько прибыли имеет предприятие с 1 гривны продаж.

Рентабельность (доходность) капитала исчисляется отношением балансовой (чистой) прибыли к среднегодовой стоимости всего капитала или его отдельных слагаемых: собственного, заемного, основного, оборотного, производственного и т.д.

Повышению рентабельности способствует увеличение прибыли, снижение затрат на производство и реализацию продукции, повышение эффективности управления имуществом предприятия.

6.3. Анализ организационно-технического развития предприятия

Целью анализа является оценка степени выполнения плана технического и организационного развития и определение влияния проведенных мероприятий на основные показатели деятельности предприятия (цеха).

Данный анализ осуществляется путем расчета и оценки системы показателей:

Показатели научно-технического уровня производства.

а) прогрессивность и качество продукции определяется путем сравнения показателей выпускаемой продукции с лучшими отечественными и зарубежными изделиями.

Анализируются следующие показатели (план с фактом):

количество типов, видов продукции высшего качества, и в %-х к общему количеству наименований;

Первые два показателя измеряют долю прибыли в добавленной стоимости, брутто и нетто. Принимаются следующие обозначения. Второй показатель имеет то преимущество, что он учитывает не только «текущие» издержки производства, но также и те, которые связаны с использованием капитала.

Остальные четыре показателя - это нормы прибыли, измеряющие доходность капитала. Ограничиваясь основным капиталом, мы сначала вычисляем коэффициент валовой прибыли и коэффициент чистой прибыли. Норма прибыли приносит операционный профицит к основному капиталу по его цене возобновления. Эта мера нормы прибыли не зависит от темпа инфляции, при условии, что относительные цены остаются неизменными.

объем реализации продукции высшего качества, и в %-х к общему объему реализации;

коэффициент обновления (т.е. удельный вес новой продукции в общем объеме);

коэффициент экспорта - доля экспортируемой продукции в общем объеме;

устаревшая и сменяемая продукция (количество наименований);

продукция, впервые осваиваемая в стране (количество наименований).

Поэтому эта мера прослеживает то, что произойдет, если капитал будет возобновлен одинаково. Показатели, использующие чистый операционный излишек и чистый капитал, являются самыми богатыми по экономическому значению в том смысле, что они пытаются измерить фактическую стоимость капитала в данный момент времени с учетом износа последнего. Но они также являются наиболее статистически хрупкими, поскольку экономическое обесценивание оборудования можно оценить только с помощью обычных допущений.

Рентабельность: различное распределение оптимальных размеров

Применяя к каждому из шести показателей рентабельности метод, используемый в случае эффективности производства, также определяется оптимальный размерный класс по отношению к каждому сектору. В секторах, в пределах которых нет отношения между распределение секторов между различными оптимальными классами позволяет разделить шесть индикаторов на две четко противоположные группы: те, которые сообщают прибыль чистой стоимости капитала и другие.

б) Показатели степени механизации и автоматизации производства и труда, прогрессивности технических процессов.

Ускорение технического прогресса вынуждает предприятия все быстрее обновлять основной капитал в условиях новых технологий. Следовательно, оценка технологического уровня средств производства является первостепенной задачей любого экономического анализа предприятий.

Специалисты по данному вопросу считают, что этот анализ не должен абстрагироваться от совокупности условий действия глобальной стратегии предприятия. Речь идет не о том, чтобы применять везде одну методику и следовать необходимости достижения наивысшего уровня слаженности машин и оборудования, наоборот, широко признан факт существования сильной взаимозависимости между характером производимой продукции, используемой технологией и формой организации производства.

Оценка технологического уровня средств производства предприятия должна проводиться с учетом взаимосвязей с другими элементами анализа, как самого товара, так и условиями производства. Основывается эта оценка на подсчете соответствующих показателей, увязанных в систему.

Технический уровень группы машин и оборудования может быть оценен по следующим показателям:

типы машин

Отсюда вытекают следующие показатели:

Аналогичный подход применяется и при исчислении показателей специализации персонала:

Но определение технического уровня не является концом анализа, важно также оценить уровень сложности оборудования и риска, который связан с его эксплуатацией, уровень интеграции, способность к модернизации.

Оценка уровня сложности необходима так, как процесс совершенствования оборудования без нее может создать сложности для предприятия – чем более сложным является оборудование (в технологическом отношении) тем выше вероятность аварии и сложности с ремонтом. Идеалом для предприятия является простое и прочное оборудование, которое тем не менее будет соответствовать современным технологическим требованиям, обусловленным конкуренцией.

Оценка степени гибкости оборудования. Новые условия продаж вынуждают предприятия часто менять характеристики производимой продукции, а также производить ограниченное число дополнительной продукции. Для того, чтобы иметь возможность производить продукцию соответствующую спросу потребителей с дальнейшим получением максимальной прибыли, необходимо перейти от простого оборудования, специализирующегося на одном типе производства, на гибкое оборудование способное быстро адаптироваться на выпуск другой продукции. Таким образом, если потребности рынка приводят к гибкому оборудованию, то аналитик должен определить, имеются ли все необходимые компоненты этой гибкой системы.

Гибкость оборудования может быть определена с помощью различных критериев:

По степени поливалентности оборудования. По типу оборудования можно сказать предназначено оно для решения одной задачи или же программируется на решение множества задач.

Времени перехода. Поливалентность машин предполагает, что можно быстро переходить на одной машине от одной операции к другой, и что время перехода сокращено доя минимума.

Сегментация оборудования , когда вместо одного гибкого оборудования, производящего несколько видов продукции, устанавливается несколько производственных линий, соответствующих каждому виду продукции. Если на рынке возникает спрос одновременно на все виды продукции, то можно будет организовать производство разной продукции одновременно.

Наличие резервного оборудования . В случае неожиданного срочного заказа или поломки одной из линий наличие резервного оборудования представляет особый интерес. Если предположим, что такое оборудование полностью самортизированное, но в рабочем состоянии, то его наличие не отразится на оценке способности предприятия полностью использовать свои производственные возможности.

Степень разнопрофильности персонала. Помимо качества подготовки персонала его разнопрофильность составляет важный элемент гибкости. Именно при этом условии можно заменить одну линию на другую, быстро приспособить оборудование, заменить вышедшего из строя работника.

в) Показатели эффективности технического развития:

темп роста товарной продукции (при наличии спроса);

снижение себестоимости за счет внедрения организационно-технических мероприятий;

прирост прибыли.

Специфические показатели:

извлечение основного вещества из сырья;

выход побочной продукции;

утилизация отходов.

г) Показатели технической и энергетической вооруженности труда :

Показатели организации производства и труда.

В теории и практике финансового анализа в целях оценки эф­фективности деятельности предприятия применяют разнородные показатели доходности, различающиеся как целями применения, так и методикой их расчета и интерпретации. Это создает проблему их взаимной увязки, и самое главное, обоснования того показателя, который может быть использован как обобщающий критерий эф­фективности деятельности. Наличие такого обобщающего показате­ля, рассматриваемого как критерий оценки эффективности

деятельности, позволяет создать целостную картину финансового состоя­ния организации и охарактеризовать его перспективы. При этом изменение всех остальных показателей частного характера рассмат­ривается с позиции их влияния на обобщающий показатель. Тем са­мым обеспечивается взаимная увязка показателей, с разных сторон характеризующих эффективность деятельности организации.

Таким показателем в системе оценки эффектив­ности деятельности является рентабельность собственного капитала, поскольку он характеризует способность предприятия к наращению капитала, а следовательно, его финансовую устойчивость, рациона­льность управления структурой капитала и эффективность инвести­ционной деятельности. В зависимости от изменения величины дан­ного показателя могут быть оценены операционные и финансовые риски предприятия.

Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяй­ственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный акционерами (собст­венниками) капитал, называемый рентабельностью собственного капитала (Рск), определяется по формуле:

Рск = ЧП / СК, где

ЧП - Чистая прибыль;

СК - Собственный капитал.

Показатель важен для оценки финансового состояния предприятия. Числитель формулы представляет собой тот конечный фи­нансовый результат, который остается в распоряжении собственни­ков. В ее знаменателе отражается величина капитала, предоставленного собственниками в распоряжение предприятия и включающего следую­щие составляющие: уставный капитал; добавочный капитал; резервы, сформированные за счет чистой прибыли; нераспределенную прибыль.

Поскольку величина собственного капитала меняется во време­ни, необходимо выбрать способ его расчета, которым может быть:

1) расчет по данным о его состоянии на конкретную дату (конец периода);

2) определение средней величины за 2 периода.

Пример. Пусть прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, в анали­ зируемом периоде составляет 15000 руб.; величина собственного капитала за отчетный период - 115 000 руб., за предыдущий - 100 000 руб. (100 000 + 15000). Расчет рентабельности собственного капитала двумя способами покажет расхождение:

Рск = 15000 / 115000 * 100 = 13%

Рск = 15000 / [(100000 + 115000)/ 2] *100 = 14%.

Являясь обобщающим показателем, комплексно характеризую­щим эффективность деятельности предприятия, рентабельность собственного капитала является функцией трех основных показате­лей, характеризующих доходность операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Доходность операционной деятельности.

Среди показателей до­ходности ключевой характеристикой в оценке рентабельности соб­ственного капитала является доходность операционной деятельно­сти, которая в свою очередь может быть охарактеризована двумя группами показателей. Показатели первой группы представляют со­бой соотношения прибыли и вложенного капитала и характеризуют доходность вложения капитала в активы организации. Вторая груп­па - это соотношения прибыли и объема продаж, которые характе­ризуют эффективность продаж. К показателям второй группы мо­жет быть также отнесен показатель, характеризующий отношение прибыли к произведенным расходам.

В качестве обобщающей количественной характеристики доход­ности операционной деятельности может быть использован финан­совый коэффициент, получивший название рентабельности активов (Ра). Экономический смысл показателя состоит в том, что он харак­теризует отдачу с каждого рубля, вложенного в активы предприятия.

Ра = Пр /Аср, где

ПР – Прибыль от продаж;

Аср – средняя величина активов.

В аналитических целях определяется рентабельность как всей совокупности активов, так и рентабельность оборотных активов (Роа):

Роа = Пр / ОАср, где

Оа – средняя величина оборотных активов.

По соотношению прибыли и объема продаж определяется вели­чина показателя, получившего название рентабельности продаж (Рп). Для его расчета используется формула

Рп = Пр / Впр, где

Впр – выручка от продаж.

На основе данного алгоритма может быть рассчитана группа показателей рентабельности продаж, различия в расчетах которых будут связаны с определением числителя. В качестве последнего может быть выбрана прибыль от продаж, прибыль до налогообложения, или чистая прибыль. В практике анализа рассматриваемые показатели получили название промежуточных уровней доходности.

Коэффициенты рентабельности продаж показывают, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля продаж.

Величина показателя рентабельности продаж широко варьиру­ется в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняет­ся это различием в скорости оборота средств, связанным с различи­ями в размерах используемого капитала, необходимого для хозяйст­венных операций, в сроках кредитования, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов. Более быстрый оборот капитала при­носит те же результаты и при меньшей величине прибыли в расчете на объем про­данной продукции.

Различия в значении показателя рентабельности продаж в рам­ках одной отрасли непосредственно определяются эффективностью управления на конкретном предприятии.

В экономически развитых странах информация о значениях показателей рентабельности продаж для разных отраслей и сфер деятельности обычно ежегодно публикуется торговой палатой, промышленными ассоциациями или правитель­ством. Сопоставление полученных показателей с их допустимой величиной по­зволяет сделать вывод о финансовом состоянии предприятия.

Величина показателя рентабельности продаж находится в непо­средственной зависимости от структуры капитала предприятия. При прочих равных условиях рентабельность продаж и будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и соответственно плата за заемные средства).

Методика анализа рентабельности продаж показана в табл. 6.

Таблица 6 – Анализ рентабельности продаж

Как следует из данных табл. 6 на изменение показателя рен­табельности продаж в отчетном году повлияло увеличение на 1,1 % доли себестоимости проданной продукции, а также доли коммерческих и управленческих расходов, совокупный прирост которых со­ставил 1,4 % (0,6 + 0,8), что делает необходимым изучение причин изменения их составляющих.

Сопоставление соотношений "прибыль (убыток) от продаж/выручка" и "прибыль (убыток) до налогообложения/выручка" показы­вает, что в отчетном периоде сократилась доля прибыли до налого­обложения в выручке на 8,7 %, тогда как доля результата от продаж в выручке сократилась на 2,5 %. Для выяснения причин таких изме­нений необходимо проанализировать динамику статей процентов к получению (уплате), доходов от участия в других организациях, прочих доходов (расходов). Вследствие уменьшения удельного веса платежей в бюджет на 2,6 % совокупное снижение рентабельности продаж составило 6,0 %.

В табл. 6 приведены основные показатели. С учетом специфи­ки конкретного предприятия они должны быть детализированы та­ким образом, чтобы полученные данные раскрывали причины их изменения. Так, нуждаются в подробном рассмотрении статьи рас­ходов. Учитывая значительное влияние прочих расходов, следует оценить причины их возник­новения в отчетном периоде и вероятность появления в будущем. При проведении такого анализа особое внимание необходимо обратить на изменение удельного веса расходов на производство проданной продукции или, что то же самое, на изменение доли ре­зультата от продаж в выручке, поскольку именно эти показатели ха­рактеризуют возможность получения предприятием стабильного до­хода. Динамика данных показателей должна быть объяснена с уче­том таких факторов, как изменение себестоимости единицы продукции, номенклатуры выпускаемых изделий. Следует также иметь в виду, что динамика соотношения расходов и доходов в со­ставе выручки от продаж продукции зависит не только от эффек­тивности использования ресурсов, но и от применяемых на пред­приятии принципов ведения учета. Так, исходя из принятой учет­ной политики предприятие имеет возможность увеличивать или уменьшать размер прибыли за счет выбора того или иного способа оценки активов и порядка их списания, установления срока исполь­зования и т. д.

К вопросам учетной политики, от которых зависит величина финансового результата деятельности предприятия, в первую оче­редь относятся:

Выбор метода начисления амортизации основных средств;

Выбор метода оценки материалов;

Установление срока полезного использования внеоборотных активов;

Выбор порядка отнесения на себестоимость проданной продук­ции отдельных видов расходов (путем непосредственного их списа­ния на себестоимость по мере совершения затрат или с предварите­льным зачислением в резерв предстоящих расходов);

Определение состава затрат, относимых непосредственно на се­бестоимость конкретного вида продукции;

Определение состава косвенных (накладных) расходов и метода их распределения и др.

Поскольку изменение учетной политики по любому из перечис­ленных пунктов окажет влияние на соотношение доходов и расхо­дов, данный принципиальный момент непременно должен учиты­ваться в анализе рентабельности продаж. Анализ структуры показателей по данным формы № 2 носит об­щий характер и может рассматриваться как начальный этап оценки из­менений показателя рентабельности продаж.

На следующем этапе ана­лиза следует выявить влияние изменений в структуре продаж, а также рентабельности отдельных видов продукции на общую рентабельность продаж (исчисленную на основе показателя прибыли от продаж). Анализ проводится в такой последовательности.

Исчисляют удельный вес каждого вида продукции в общем объеме продаж.

Рассчитывают значения рентабельности для отдельных видов продукции.

Определяют влияние рентабельности отдельных изделий на ее средний уровень для всей проданной продукции. Для этого значение рентабельности изделия умножают на долю изделия в общем объеме продаж. При этом рентабельность продаж определяется по формуле

Рентабельность продаж = ∑ рi qi

где рi - рентабельность i - го вида продукции;

qi - доля i- го вида продукции в общем объеме продаж;

n - количество выпускаемых изделий.

Такой расчет может проводить аналитик, которому доступна информация о себе­стоимости единицы выпускаемой продукции.

Умножением разности между фактической и базовой величи­нами рентабельности отдельных видов продукции на их фактиче­ский удельный вес в объеме проданной продукции определяют влияние, связанное с изменением индивидуальной рентабельности выпускаемых видов продукции; произведение базовой рентабель­ностиi – го вида продукции и разности между фактическим и пла­новым удельным весом характеризует влияние структурного фак­тора.

Существует взаимосвязь между показателями рентабельности активов (Ра), оборачиваемостью активов (Оа) и рентабельностью продаж (Рп), которая может быть представлена формулой

Ра = Оа * Рп

Расшифруем формулу:

Пр / Аср = В/ Аср * Пр / В

Иными словами, прибыль предприятия, полученная с каждого рубля, вложенного в активы, зависит от скорости оборачиваемо­сти средств и от доли прибыли в выручке от продаж. Данное соотношение может быть интерпретировано следующим образом.

С од­ной стороны, высокое значение рентабельности продаж еще не означает высокой отдачи от используемого совокупного капитала предприятия. С другой стороны, незначительность чистой прибыли по отношению к выручке от продаж не обязательно свидетельствует о низкой рентабельности вложений в активы предприятия. Опреде­ляющий момент - скорость оборота активов предприятия. Так, если выручка от продаж за период составляет 100 000 руб. и сформированные совокупные активы - также 100 000 руб., то для получения 20 %-ной отдачи от совокупных активов предприятию необходимо обеспечить рентабельность продаж 20 %. Если бы для полу­чения той же выручки ему потребовалась лишь половина активов (50 000 руб.), то, получая лишь 10 % прибыли с рубля продаж, пред­приятие имело бы те же 20 % прибыли на совокупные активы, т. е. чем выше скорость оборота активов, тем меньше сумма прибыли, которая необходима для обеспечений требуемой отдачи активов. В общем случае оборачиваемость активов зависит от объема про­даж и средней величины активов.

Но аналитик, оценивающий финан­совое состояние предприятия, должен подойти к рассмотрению этого показателя в первую очередь с точки зрения рациональности структу­ры имущества. Замедление оборачиваемости может быть связано и с объективными причинами (инфляция, разрыв хозяйственных связей), и с субъективными (неумелое управление запасами товарно-материальных ценностей, неудовлетворительное состояние расчетов с покупателями, отсутствие их надлежащего учета).

Отметим, что из двух рассмотренных показателей, определяю­щих уровень эффективности использования активов, в отношении показателя рентабельности продаж предприятие располагает, как правило, большей свободой маневра для того, чтобы усилить его воздействие на общую рентабельность активов.

Анализируемое предприятие для получения чистой прибы­ли в размере 1 465 000 руб. при величине выручки от продаж 12 453 260 руб. задействовало в отчетном году активы в размере 12 728 350 руб. Следовательно, для отчетного года рентабельность активов составила

Рактивов = 12453260 / 12728350 * 1465000 / 12453260 * 100%= 0,978 * 11,8 = 11,5%

Аналогично для предыдущего года Рактивов = 1,039 * 17,8 = 18,49%

Если бы у анализируемого предприятия рентабельность продаж осталась на уровне предыдущего года, рентабельность активов в условиях их сложившейся оборачиваемости составила бы 17,4 % (0,978 * 17,8). Таким образом, в сравнении с прошлым годом за счет замедления оборачиваемости отдача с каждого рубля, вложенного в активы, снизилась на 1,09 коп. (17,4 - 18,49). Зная, что реаль­но рентабельность оказалась ниже указанной величины на 5,9 % (11,5 - 17,4) и равна 11,5 %, можно сделать вывод о том, что это было связано с уменьшением в отчетном году рентабельности про­даж. Результаты анализа представим в виде табл. 8.

Таблица 8 - Оценка влияния оборачиваемости активов и рентабельности продаж

на эффективность использования активов

Как следует из табл. 8, в результате замедления в отчетном году оборачиваемости активов и сокращения рентабельности продаж эф­фективность использования активов снизилась на 6,99 % в сравнении с прошлым годом. Напомним, что данные носят обобщающий харак­тер и формируются по результатам проведенного анализа оборачива­емости активов и рентабельности продаж. Рассмотренные показатели рентабельности характеризуют один подход к оценке эффективности деятельности предприятия: они сви­детельствуют о доходности вложений капитала в конкретное пред­приятие. Но возможен и другой подход, предполагающий оценку эф­фективности произведенных расходов. В рамках данного подхода рассчитываются показатели, характеризующие отношение выручки от продаж к расходам или прибыли (до налогообложения) к расхо­дам.

Для того чтобы предприятие получило прибыль, стоимость по­требленного сырья и материалов, заработная плата, накладные рас­ходы (общепроизводственные, общехозяйственные, коммерческие) должны иметь определенные соотношения с продажными ценами. Отношение выручки к расходам в этом смысле не менее важно для оценки эффективности деятельности, чем показатели рентабельно­сти (доходности вложений), поскольку оно характеризует распреде­ление каждого полученного рубля в целях покрытия издержек на материал, заработную плату, накладные расходы, а также определя­ет остающуюся разницу - источник прибыли. Управленческая служба предприятия должна владеть соответст­вующими методами вычисления соотношений расходов и выручки, при которых доход с капитала будет удовлетворительным. Наиболее просто величина расходов на производство и продажу продукции за соответствующий период может быть получена из отчета о финрезультатах.

Еще один показатель, характеризующий величину расходов, це­лесообразно рассчитывать организациям, использующим для фи­нансирования своей деятельности средства, привлекаемые на заем­ной платной основе. Из полной суммы расходов исключаются рас­ходы, связанные с уплатой процентов за заемный капитал. Тогда разность выручки от продаж и полученной величины расходов будет представлять собой прибыль до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов. Данный показатель широко испо­льзуется при оценке кредитоспособности предприятия для расчета коэффициента процентного покрытия: Управленческая служба предприятия должна владеть соответст­вующими методами вычисления соотношений расходов и выручки, при которых доход с капитала будет удовлетворительным. Наиболее просто величина расходов на производство и продажу продукции за соответствующий период может быть получена из отчета о финрезультатах. По странам рекомендуемое значение данного показателя варьи­руется, но, как правило, минимально безопасной считается его ве­личина, равная 2-3.

Наконец, крайне важно определить соотношение выручки и се­бестоимости в объеме переменных расходов. Данное соотношение позволяет прогнозировать изменение финансовых результатов в за­висимости от изменения факторов производства и внешней среды (например, цен на сырье и материалы, услуги). Сведения обо всех перечисленных видах расходов должны по­стоянно находиться в распоряжении руководства предприятия.

Два рассмотренных метода оценки эффективности операцион­ной деятельности (с точки зрения доходности вложений капитала и эффективности потребления ресурсов) дополняют друг друга. Эф­фективность управления активами может быть оценена лишь при совокупном анализе названных показателей. При этом важно под­черкнуть, что показатели, характеризующие доходность понесенных расходов, определяют рентабельность продаж, в свою очередь рен­табельность продаж оказывает влияние на рентабельность вложения капитала в активы предприятия.

Сравним два предприятия А и Б, деятельность которых характе­ризуется следующими данными (табл. 9).

Как видим, соотношение доходов и произведенных расходов выше у предприятия А (116,2 и 16,2). Однако из этого еще не следует, что предприятие А лучше управляет своими активами, поскольку до сих пор во внимание не принималась политика формирования запасов (и, сле­довательно, совокупная величина активов). Так, рентабельность активов предприятия А составила 6,6 % (43: 650 * 100), а предприятия Б - 7,2 % (43: 600 * 100). Причиной этого явилась различная оборачиваемость ак­тивов: у предприятия А количество оборотов за период составило 1,88 (1220: 650), тогда как у предприятия Б - 2,08 (1250: 600)

Таблица 9 – Показатели деятельности организаций А и Б

Как видно, на каждый рубль произведенных расходов отдача (выручка, прибыль) сократилась на 4,6 коп. В анализируемом пери­оде предприятию не удалось компенсировать рост затрат за счет до­полнительного прироста дохода от продаж продукции, вследствие чего изменилось соотношение показателей выручки, расходов и ре­зультата от продаж.

По результатам анализа рентабельность активов сократилась почти на 7 %. Та­ким образом, доходность произведенных расходов и рентабельность использования капитала, вложенного в активы, изменились в одном направлении - снизились. При этом, как было выяснено ранее, на величине рентабельности активов сказалось как изменение доход­ности продаж (затрат), так и замедление оборачиваемости активов.

Доходность инвестиционной деятельности.Если деятельность пред­приятия ориентирована на перспективу, то ему необходимо разрабо­тать инвестиционную политику, важнейшей характеристикой которой является показатель доходности инвестиционной деятельности.

Информация о средствах, инвестированных в предприятие, мо­жет быть рассчитана по данным баланса как сумма собственного ка­питала и долгосрочных обязательств (или, что то же самое, как раз­ность совокупных пассивов и краткосрочных обязательств).

Показателем, в наиболее общем виде отражающим эффектив­ность использования средств, инвестированных в предприятие, яв­ляется рентабельность инвестиций:

Рентабельность инвестиций = Прибыль до налогообложения / Валюта бал-са – Крат. Об-ва

Данный показатель в практике анализа бухгалтерской отчетно­сти используется в основном для оценки эффективности управле­ния предприятием, его способности обеспечить необходимую отда­чу от вложенного капитала и определения расчетной базы для про­гнозирования.

Показатель рентабельности инвестиций рассматривается как способ оценки мастерства управления инвестициями. При этом считается, что, поскольку руководство предприятия не может вли­ять на величину уплачиваемого налога на прибыль, в целях более обоснованного подхода к расчету показателя в числителе использу­ется величина прибыли до уплаты налога.

Использование показателя рентабельности инвестиций в качестве базы для прогнозирования основано на установлении сложив­шихся соотношений финансового результата и инвестированного капитала. Такие расчеты могут производиться после проведения анализа отчета о прибылях и убытках и выявления стабильной со­ставляющей в составе финансового результата.

Использование отчетных данных позволяет оценить сложившу­юся картину отдачи на инвестированный капитал. Однако при ана­лизе целесообразности инвестиций важно оценить не только сло­жившуюся доходность, которая может и не устраивать инвесторов, но и требуемую доходность, необходимую для компенсации затрат капитала инвесторов в случае их отказа от иных альтернативных возможностей размещения средств с учетом связанного с конкрет­ным вариантом инвестирования уровнем риска.

В процессе разработки методики анализа доходности инвести­ционной деятельности необходимо определить составляющие отда­чи от инвестиций, которые должны быть сопоставлены с величиной инвестированного капитала в целях расчета доходности инвестици­онной деятельности.

В качестве основных составляющих отдачи от инвестирования могут быть выделены прирост прибыли за анализируемый период и прирост капитала.

В зависимости от объекта инвестирования величина прироста прибыли может быть связана с увеличением доходов или снижени­ем расходов вследствие реализации инвестиционного проекта (в случае производственных инвестиций) и с получением процентов по облигациям, дивидендов по акциям, доходов от участия в других организациях (в случае финансовых инвестиций).

Уровень доходности инвестиционной деятельности находит­ся в непосредственной зависимости от возможных изменений рыночной стоимости инвестиционного инструмента (объекта инвестирования). Величина, характеризующая разность между доходом от продажи актива (финансового инструмента) и его первоначальной стоимостью (стоимостью приобретения), может быть определена как прирост капитала. Соответственно, если объект инвестирования будет продан по цене, более низкой, чем стоимость его приобретения, то разность составит капитальный убыток.

Влияние текущего прироста прибыли и прироста капитала на доходность инвестиций иллюстрирует табл. 11

С точки зрения совокупного экономического эффекта, получен­ного в течение года от инвестиций, вариант А выглядит более пред­почтительным, поскольку уровень доходности по нему на 5 % превы­шает доходность варианта Б. Вместе с тем следует иметь в виду, что составляющие совокупной отдачи могут быть расценены как неравно­значные с точки зрения вероятности их получения. В том случае, если предположить, что получение конечной суммы в результате продажи объекта инвестирования связано с риском (и практика в значительной степени подтверждает это), то с учетом фактора риска инвестиционное решение Б может оказаться более предпочтительным.

При анализе доходности инвестиционной деятельности необхо­димо учитывать, что величина изменения капитала и изменения те­кущего финансового результата от инвестиционной деятельности может иметь и положительные, и отрицательные значения. Слу­чаи уменьшения текущего финансового результата вследствие инве­стиционной деятельности в большей степени характерны для инве­стиций в реальные активы. Типичный пример такой ситуации - завышение на стадии прогнозных расчетов ожидаемых текущих до­ходов от инвестиций или занижение связанных с ними текущих расходов. Результатом подобных просчетов может стать реальное снижение текущего финансового результата вследствие превышения расходов над доходами при реализации инвестиционного проекта.

Период владения активом соответствует периоду, в течение которого предполагается получать доходы от инвестиций.

Согласно данному подходу для определения доходности инве­стиций применяется формула

Рн = (Ппр + Пк) / И

где П - прирост текущего финансового результата;

Пк - прирост капитала;

И - первоначальные инвестиции.

С целью повышения обоснованности результатов анализа до­ходности инвестиционной деятельности и обеспечения сопостави­мости денежных потоков, возникающих в различные периоды вре­мени, формулу целесообразно применять в случаях краткосроч­ных инвестиций (в пределах одного года).

Поскольку показатель доходности владения активом не учитыва­ет изменяющейся во времени стоимости денежных средств и, следо­вательно, может применяться для анализа краткосрочных решений, в качестве альтернативного способа определения оценки доходности инвестиционной деятельности может быть применен показатель, ха­рактеризующий внутренний уровень доходности инвестиций.

Внутренний уровень доходности инвестиций может быть опре­делен как ставка дисконтирования, при которой дисконтированная стоимость доходов от инвестиций в точности соответствует инве­стиционным затратам капитала. Формула для расчета внутреннего уровня доходности имеет общий вид:

∑ R /(1+i) t – I = 0

где R, - превышение доходов над расходами от инвестиций в период t;

I - величина инвестиций (в случае единовременных затрат капитала. Если процесс инвестирования растянут во времени, то для расчета внутреннего уровня доходности величина инвестиций периода t умножается на коэф­фициент дисконтирования соответствующего периода. Более подробно об этом см. в главе 8);

t- конкретный период реализации проекта;

i - ставка дисконтирования.

Решением уравнения относительно ставки i определяется внут­ренний уровень доходности инвестиций.

Если обозначить требуемый инвесторами уровень доходности через g, то инвестиционную деятельность можно охарактеризовать как эффективную при выполнении следующего условия:

i ≥ g

На основании результата определения внутреннего уровня до­ходности инвестиций может быть дана оценка их приемлемости. Если анализируемый показатель соответствует необходимому в кон­кретных условиях уровню доходности g (т. е. i > g ), инвестиции при­знаются целесообразными. Инвестиции, внутренний уровень доход­ности которых ниже требуемого уровня (i

Данное положение является принципиально важным для понима­ния механизма влияния доходности инвестиционной деятельности на показатель рентабельности собственного капитала. Дело в том, что в оценку требуемого уровня доходности совокупного капитала (собст­венников и кредиторов) закладывается возмещение финансовых рас­ходов, связанных с привлечением заемного капитала, и необходимый уровень доходности собственного капитала с риска инвестирования средств. Соответствие внутреннего уровня доходности инвестиций i требуемому уровню до­ходности g означает, что реализация инвестиционных решений обеспе­чивает необходимую рентабельность собственного капитала.

Доходность финансовой деятельности.Финансовая деятельность предприятия связана с привлечением капитала из внешних источ­ников. Ключевыми характеристиками в анализе доходности финан­совой деятельности и ее влияния на рентабельность собственного капитала являются структура финансирования, а также стоимость его отдельных составляющих.

В систему показателей, характеризующих доходность финансо­вой деятельности, целесообразно включить рентабельность совокуп­ных вложений капитала, рентабельность или цену заемного капита­ла, а также коэффициенты, характеризующие структуру капитала.

Кредиторы предприятия так же, как и собственники, рассчиты­вают на получение определенного дохода от предоставления средств предприятию. С позиции кредиторов показатель рентабельности представляет собой отношение полученных ими доходов от предо­ставления средств предприятию к величине предоставленного капи­тала:

Р = Пзк /ЗК х 100,

где Пзк - плата за предоставленные предприятию средства;

ЗК - полученные на заемной основе средства.

Данный показатель с позиции оценки деятельности предприя­тия выступает в виде цены заемного капитала.

Определим рентабельность совокупных вложений капитала (со­вокупного используемого капитала), для чего нам понадобится ин­формация о его величине, расходах, связанных с привлечением за­емных средств, и сумме прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия.

Рк = (Пзк + По) / К,

где Рк - рентабельность вложений капитала;

Пзк - расходы, связанные с привлечением средств на заемной основе;

По - прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия;

К - величина совокупного используемого капитала.

Величина используемого капитала может быть получена как:

сумма долгосрочных (внеоборотных) активов по остаточ­ной стоимости и оборотных активов, т. е. сумма итогов разделов I и II актива баланса, за исключением статей расчетов с учредителями (по вкладу в уставный капитал), собственных акций, выкупленных у акционеров;

сумма долгосрочных (внеоборотных) и чистых оборотных ак­тивов. Величину чистых оборотных активов получают путем исклю­чения из суммы итогов раздела II актива баланса (оборотные акти­вы) краткосрочных обязательств.

При этом либо рассчитывают показатель используемого капита­ла по состоянию на конкретную дату (как правило, на конец перио­да), либо определяют его среднюю величину.

При первом способе расчета за базу для определения совокуп­ного капитала принимают величину имущества предприятия, источ­ником формирования которого являются средства, привлекаемые как на долгосрочной, так и краткосрочной основе. Подставив в зна­менатель формулы данную величину, получим показатель рента­бельности активов.

При втором способе исходят из того, что по определению капи­тал - это долгосрочное финансирование. Следовательно, в расчет должны войти лишь собственный и долгосрочный заемный капитал или, что то же самое, активы за вычетом текущих пассивов.

Второй способ обычно применяется для оценки рентабельности долгосрочных средств. Для других целей его применение вряд ли оправданно, поскольку он игнорирует затраты, связанные с привле­чением заемных средств на краткосрочной основе.

Отдельная проблема связана с обоснованием методики расчета числителя формулы в части суммы, рассматриваемой в качестве отдачи от вложения собственного капитала. Существуют разные подходы. Есть предложение включать в расчет рентабельности сово­купного использованного капитала всю величину чистой прибыли, а согласно другим рекомендациям следует привлекать для расчета лишь часть чистой прибыли, а именно сумму уплаченных дивиден­дов и приравненных к ним выплат из чистой прибыли (в качестве цены собственного капитала). Тому, чтобы в числителе формулы фигурировала сумма всей прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия, имеется следующее обоснование.

Доля собственников (акционеров) предприятия состоит как из первоначального вклада в уставный капитал, так и из формирующейся в результате успеш­ной деятельности предприятия чистой прибыли, включая ту ее часть, которая остается в обороте предприятия для определенных целей (в виде фондов и резервов). Если собственники (акционеры) сочли необходимым оставить часть прибыли в обороте предприя­тия, чтобы таким образом удовлетворить его добавочные финансо­вые потребности, то они имеют право претендовать на получение соответствующего дохода. Следовательно, в качестве дохода от пер­воначальных вложений выступает не только сумма выплаченных им денежных средств, но и вся оставшаяся на предприятии прибыль, иначе собственникам не было бы смысла оставлять часть своих до­ходов в обороте. Поэтому полная стоимость капитала, использован­ного на предприятии, должна включать всю совокупную чистую прибыль (за вычетом чрезвычайных расходов).

Взаимосвязь рассмотренных показателей рентабельности собственного капитала, заемных средств и рентабельности совокупных вложений (средневзвешенной цены капитала) находит выражение в соотношении, получившем название эффекта финансового рычага:

Рск = Рк + ЗК / СК (Рк – Рзк)

где Рск - рентабельность собственного капитала;

Рк – рентабельность вложений капитала;

СК - собственный капитал.

Этот показатель определяет границу экономической целесооб­разности привлечения заемных средств. Смысл данного соотноше­ния состоит, в частности, в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, рентабельность собст­венного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заем­ных средств чистая прибыль начинает сокращаться (все большая часть прибыли направляется на выплату процентов). В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств. Это в свою очередь приводит к падению рентабельности собственного капитала. В качестве иллюстрации приведем табл. 14.